Tres monedas, dos teorías y una hamburguesa La paridad Dólar-Euro se justifica, pero el Yen se ve barato

Pedro Luis Martín Olivares – Imaginemos que es un inversor parisino que intenta decidir si comprar bonos estadounidenses o europeos compara los rendimientos que se ofrecen. Un bono a diez años emitido por el Tesoro de Estados Unidos ofrece hoy 3%, los bonos alemanes solo rinden un 1,2%. Pero comprar americano significa apostar por el tipo de cambio euro-dólar. ¿Interesa la devolución en euros? El bono emitido en Washington será atractivo solo si el rendimiento adicional supera cualquier pérdida esperada debido a las fluctuaciones en los mercados de divisas.

Este pensamiento, conocido como «paridad de interés descubierta» (UIP por sus siglas en inglés), explica por qué el dólar se ha disparado recientemente frente al euro. El 12 de julio, el dólar alcanzó una tasa de cambio de uno a uno con el euro por primera vez desde 2002, desde entonces ha caído levemente. La UIP postula que los cambios en las tasas de interés impulsan los movimientos de las divisas. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentan en relación con los de los bonos, entonces el dólar debería fortalecerse hasta que los inversores esperen que caiga durante la vida útil de los bonos, de modo que ya no haya ningún rendimiento adicional al comprar bonos del Tesoro. Se espera que la Reserva Federal eleve las tasas de interés por encima del 3,5% en 2023, más del doble de la tasa que espera alcanzar el Banco Central Europeo. El dólar también ha subido un 20% frente al yen en lo que va de 2022. Probablemente se deba a que no se espera que el Banco de Japón suba las tasas por encima del 0,2% en los próximos tres años.

Sin embargo, hay más en la valoración de la moneda que la política monetaria. Otra teoría, la paridad del poder adquisitivo (PPP por sus siglas en inglés), dice que las monedas y los precios deberían ajustarse hasta que una canasta de bienes y servicios cueste lo mismo en todas partes. Otra medida comúnmente utilizada es el índice Big Mac, que se actualizó el 20 de julio. En lugar de una canasta de bienes y servicios, utiliza las diferencias en el precio de la omnipresente hamburguesa de McDonald’s para juzgar si las monedas están sobrevaluadas o subvaluadas.

Esta última medida sugiere que la debilidad del euro puede estar justificada. El índice principal, que supone que los Big Mac deberían costar lo mismo en todas partes, predice un tipo de cambio de 1,11 dólares por euro. Pero un índice secundario, que se ajusta a las diferencias en el PIB, dice que el euro debería negociarse justo por debajo de la paridad del dólar. El índice ajustado por el PIB tiene en cuenta las diferencias en los precios de los insumos, como la tierra y la mano de obra, que son difíciles o imposibles de comercializar a través de las fronteras y, por lo tanto, reflejan los ingresos locales. A la paridad dólar-euro, una Big Mac es un 11% más cara en Estados Unidos. Pero debido a que Estados Unidos es más rico que Europa, tal diferencia de precios podría tener sentido.

Para el euro, entonces, las dos teorías de valoración de la moneda parecen estar alineadas. No así el yen, que está infravalorado en más de un 40% frente al dólar en ambos índices Big Mac. El yen se ha devaluado más desde enero, tanto porque el dólar ha subido como porque la inflación es mucho más alta en Estados Unidos. Un Big Mac en Japón, impuestos incluidos, cuesta ¥ 390, un precio que no ha cambiado desde 2018. El precio estadounidense, $ 5,15, ha subido un 11,5% en ese tiempo y un 2,2% desde enero.

Que UIP esté explicando los movimientos recientes mejor que PPP no ​​es una sorpresa. Cuando los tipos de cambio se descontrolan con los tipos de interés, los operadores pueden obtener beneficios con solo pulsar un botón. En la medida en que el poder adquisitivo variable presenta oportunidades, son las personas y las empresas las que pueden cambiar el sitio de producción o enviar bienes a través de las fronteras. Eso lleva tiempo. Y no siempre es posible: la entrega internacional de Big Macs sería desaconsejable.

PPP puede fallar incluso dentro de las zonas monetarias. El índice Big Mac incorpora un cambio en la fuente de precios de American Big Mac. Se solía recolectar un precio promedio de restaurantes en cuatro ciudades: Atlanta, Chicago, Nueva York y San Francisco. Estos son lugares relativamente caros. Ahora se usa un precio medio para todo el país, proporcionado por McDonald’s, que es más bajo. El resultado es que el dólar no parece tan fuerte.