Los inversionistas y los Cisnes Negros

Pedro Luis Martín Olivares – A pesar de los preparativos telegrafiados y de la advertencia de Estados Unidos de que la decisión ya estaba tomada, la invasión rusa de Ucrania dejó estupefactos a los mercados.

El saldo fiscal del país y el superávit en cuenta corriente habían atraído a los inversores extranjeros a sus bonos.

La exposición a las materias primas, una cobertura contra la inflación, también había popularizado sus acciones. Entre su máximo de octubre y el 24 de febrero, el índice bursátil MSCI Rusia cayó 560 puntos, el 60% de su valor. Pero las tres quintas partes de eso ocurrieron menos de tres días antes del ataque. La mayor caída, de 218 puntos, se produjo ese día.

Esta falta de previsión se ajusta a un patrón histórico. Los mercados se mantuvieron tranquilos durante los años de disputas fronterizas y retórica belicosa que condujeron a la Primera Guerra Mundial. Las acciones europeas aún no se movieron cuando el archiduque austríaco Francisco Fernando fue asesinado en junio de 1914. Solo cuando el conflicto parecía inevitable, días antes de que Austria-Hungría declarara la guerra a Serbia, en julio, el pánico se apoderó de los mercados.

Incluso los mercados supuestamente sintonizados con el riesgo geopolítico, como los productos básicos, luchan por poner precio al riesgo militar. A pesar de la acumulación de tropas iraquíes en la frontera, los inversionistas se equivocaron con la invasión de Kuwait en 1990. Los precios del petróleo se duplicaron en dos meses cuando la guerra interrumpió algunos de los sitios de producción de petróleo más grandes del mundo. Los precios del algodón, que apenas se movieron cuando comenzó la guerra civil estadounidense en 1861, aumentaron un año después cuando el bloqueo a la Confederación comenzó a afectar.

Un problema que enfrentan los inversionistas es que no están bien equipados para evaluar los riesgos asociados con los eventos de “Cisne Negro”, que tienen probabilidades muy bajas pero que pueden ser extremadamente costosos. La mayoría de los eventos comunes que mueven el mercado cambian la perspectiva de los rendimientos de manera mucho más incremental. Tome los datos de la nómina estadounidense: desde 1948, se han producido movimientos de incluso 0,4 puntos porcentuales en la tasa de desempleo mensual menos del 10% del tiempo.

La Teoría del Cisne Negro es una metáfora que describe un suceso sorpresivo para el observador, de gran impacto socioeconómico y que, una vez pasado el hecho, se racionaliza por retrospección, haciendo que parezca predecible o explicable, y dando impresión de que se esperaba que ocurriera. Fue desarrollada por el filósofo e investigador libanés Nassim Taleb. Ejemplos de «cisnes negros» son el inicio de la Primera Guerra Mundial, la gripe de 1918 o los atentados del 11 de septiembre de 2001.

En relación a la pandemia de coronavirus de 2020 algunos la han llamado un «Cisne Negro». Sobre esto a principios de 2020 el propio Nassim Taleb indicó que él no calificaría la pandemia como un «cisne negro», pero en enero de 2021 aclaró que un fenómeno de este tipo tiene dos partes: Un grupo de personas que está enterada de que un determinado evento es posible, siendo entonces la situación conocida y por ende un «Cisne Blanco», y en segundo lugar, existe otro grupo que genuinamente no están al tanto de que este fenómeno es posible, ni está preparado para sus consecuencias. Por lo que en este caso efectivamente la situación es vivida como un «Cisne Negro». De esta forma Nassim Taleb reconoce que la pandemia si podría ser denominada como «Cisne Negro», al menos para un grupo de personas.

Muchos inversionistas asignan probabilidades a los Cisnes Negros. Pero Philip Tetlock, un académico canadiense, señala que desarrollar habilidades predictivas requiere retroalimentación repetida para que los participantes puedan perfeccionar su precisión con el tiempo. Los eventos únicos en la carrera no ofrecen eso. Las probabilidades bajas también pueden desinteresar a los inversionistas de calcular cuánto podrían costar los eventos extraños. Muchos todavía tienen activos rusos, a pesar de que, con los incumplimientos inminentes y la prohibición de los dividendos, es posible que pronto pierdan su valor.

Las guerras no son los únicos Cisnes Negros. Pero otros tienden a ser más localizados y temporales, como es el caso de los desastres naturales, más familiares para los inversionistas, colapsos financieros, que dejan un rastro de datos públicos o más fáciles de pronosticar, riesgo político general, que se puede medir a través de encuestas. La decisión de declarar la guerra depende del proceso de pensamiento de los líderes individuales o la falta de él. Lamentablemente, el historial de muchas ciencias que intentan predecir su próximo movimiento es pobre.

No ayuda que la mayoría de los inversionistas aprendan de brotes geopolíticos menores que no deben prestar atención. Cada mercado alcista está plagado de liquidaciones que se revierten rápidamente, dejando a quienes las tomaron en serio con pérdidas. El asesinato del comandante iraní Qassem Suleimani y las pruebas nucleares de Corea del Norte han sido oportunidades de compra más que razones para huir.

¿Deberían los inversionistas dejar de intentar pronosticar guerras? Algunos piensan que es imposible domar al más salvaje de los Cisnes Negros. Pero esos animales son cada vez más difíciles de ignorar. Consideremos la posibilidad de un ataque chino a Taiwán, que la invasión rusa de Ucrania ha hecho terriblemente más real. En riesgo no solo están los accionistas de TSMC, un gigante fabricante de chips cuyo precio de las acciones se ha duplicado desde mediados de 2020. La isla en general forma un eje de las cadenas de suministro globales de las que depende la mayoría de las industrias, razón suficiente para que los inversionistas de todo el mundo no ondeen la bandera blanca. 

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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas