Aumenta el riesgo del dólar para los inversionistas

Pedro Luis Martín Olivares -Nuestra moneda es su problema. Así es como John Connally, el secretario del Tesoro de Estados Unidos, describió el dólar a los líderes europeos en 1971. La frase era acertada. El presidente Richard Nixon había suspendido la convertibilidad del dólar en oro y exigió un cambio en el sistema de tipo de cambio establecido en Bretton Woods en 1944.

A otros países se les dijo que fortalecieran sus monedas, o Estados Unidos los sometería a restricciones comerciales. El cumplimiento se produjo en poco tiempo. A finales de año, el Acuerdo Smithsonian había devaluado el dólar en alrededor de una décima frente a las monedas extranjeras clave.

Los tipos de cambio de hoy son en su mayoría flotantes, establecidos por el mercado en lugar de negociaciones cruciales. Sin embargo, una vez más, un dólar más débil está provocando alivios. En septiembre pasado, el DXY, uno de los indicadores de la fortaleza del dólar frente a otras monedas, alcanzó su nivel más alto en 20 años. El yen había caído, la libra en un momento parecía que se estaba moviendo hacia la paridad con el dólar, el euro pasó unos breves períodos por debajo de él. Desde entonces, el dólar se ha debilitado: medido por el DXY, ahora está un 10% por debajo de su máximo reciente.

Un dólar poderoso causa un sinfín de problemas. Los países más pobres tienden a pedir prestado en la moneda. Cuando se fortalece, estas deudas se vuelven más fuertes. Incluso en los países ricos, donde los gobiernos emiten deuda principalmente en su propia moneda, un dólar más fuerte presiona a los prestatarios corporativos. 

El análisis de 2020 realizado por Matteo Maggiori, Brent Neiman y Jesse Schreger, tres economistas, mostró que en Australia, Canadá y Nueva Zelanda más del 90% de los bonos corporativos en poder de extranjeros estaban denominados en monedas extranjeras, generalmente dólares.

No son sólo los deudores los que sufren. Los precios de las materias primas se cotizan en dólares y cuando la moneda se fortalece, se encarecen. Los exportadores estadounidenses se vuelven menos competitivos, ya que sus productos son más caros para los extranjeros. Los inversionistas estadounidenses con activos en el extranjero ven cómo sus rendimientos se reducen. Buena razón, entonces, para los vítores ante la retirada del dólar.

Desafortunadamente, el alivio puede ser temporal. Para ver por qué, considere las fuentes de la fortaleza reciente del dólar. Uno es la política monetaria. A lo largo de 2022, la Reserva Federal de Estados Unidos elevó las tasas más alto y más rápido que otros bancos centrales. Esto convirtió al dólar en un buen objetivo para un «carry trade»: vender una moneda de bajo rendimiento para comprar una de alto rendimiento y embolsarse la diferencia. Una segunda fuente es el miedo. La invasión rusa de Ucrania, la política insostenible de «COVID cero» de China y el tambaleo de la economía mundial hacia la recesión aumentaron los niveles de ansiedad de los mercados. En tiempos de ansiedad, los inversionistas tienden a buscar la seguridad percibida de los activos estadounidenses. 

Una fuente final es la economía de Estados Unidos. En parte debido a los precios más altos de la energía y al estatus del país como exportador de energía, parece estar en mejor forma que gran parte del resto del mundo.

Es cierto que el ritmo de endurecimiento de la FED se está desacelerando y sus gobernadores esperan que las tasas alcancen su punto máximo este año. Pero esperan que ese pico sea más alto que el de los inversionistas, por encima del 5%, y que se mantenga más tiempo antes de ser recortado.

Una recesión estadounidense podría no hacer mella en el dólar. El billete verde tiende a funcionar bien tanto cuando la economía de Estados Unidos avanza como cuando cae en recesión, un fenómeno que los comerciantes de divisas llaman la «sonrisa del dólar». Si el crecimiento estadounidense se tambalea, es probable que la economía mundial también esté en peligro, lo que aumenta el atractivo de los activos en dólares como refugio.

Sin embargo, el mejor argumento de que el dólar se fortalecerá es la convicción de los inversionistas de que no lo hará. En la encuesta reciente de administradores de fondos del Bank of America, una proporción casi récord pensó que el dólar se debilitaría. Entre los pronosticadores encuestados por Bloomberg, la proyección mediana es que el dólar caerá frente a todas las demás monedas importantes este año y seguirá cayendo después de eso.

Con unos 6,6 trillones de dólares negociados frente a otras monedas todos los días, es difícil imaginar que al menos algunas de estas apuestas aún no se hayan realizado. Cuanto más tenga, mayor será el potencial de un aumento. Poco después de que se firmara el Acuerdo Smithsonian, los especuladores devolvieron el caos a los mercados de divisas al obligar al dólar a devaluarse aún más, lo que eventualmente rompió el sistema de Bretton Woods por completo. Hoy en día, el mayor dolor vendría si el dólar se moviera en la dirección opuesta. Los inversionistas podrían entrar en shock.

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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas