Por qué podría no durar la ascendencia del dolar

Pedro Luis Martín Olivares – Hay señales emanadas de distintas fuentes que apuntan hacia la mala salud del dólar, en contradicción con, por ejemplo, el DXY, un indicador del dólar frente a media docena de otras monedas del mundo rico, que registra una subida de casi un 7% desde principios de año, también el índice general del dólar, que mide el dólar frente a 26 socios comerciales de Estados Unidos, igualmente ha aumentado notablemente desde junio.

Es difícil imaginar qué podría frenar su ascenso, pero aun así vale la pena intentarlo haciendo algunos ejercicios que muestran el caso de una reversión del dólar en 2022 como algo más plausible de lo que se pensaba.

La fortaleza actual del dólar está ligada a una especie de excepcionalísimo estadounidense. El índice S & P 500 de acciones líderes supera sistemáticamente a las bolsas de valores de otros países. La economía de Estados Unidos ha demostrado ser una fuente confiable de crecimiento. Ha emergido de la pandemia con más fuerza que cualquier otro país del mundo. Después de una breve pérdida de energía en el verano, ahora muestra un renovado vigor.

Como consecuencia de esto, la inflación es obstinadamente alta. El presidente de la Reserva Federal, Jay Powell, ya ha dicho que la Reserva Federal se moverá más rápido para poner fin a sus compras de bonos, allanando así el camino para aumentos de las tasas de interés. En otros lugares del planeta, las cosas están menos calientes. El crecimiento del PIB de China es lento. En Europa, una ola de infecciones por Covid-19 ha provocado algunas restricciones en las actividades comerciales y aunque las implicaciones completas de la variante Ómicron no son seguras, existe la sensación general de que resultará más un viento en contra económico fuera de Estados Unidos.

Una moneda que se ha mantenido al día con el dólar es el yuan. Esto se debe a que entra más dinero en China que el dinero que sale de ella. Las exportaciones extraordinarias a Estados Unidos han contribuido a un enorme superávit comercial. El capital de cartera está llegando. Los inversores extranjeros están adquiriendo bonos y acciones, que ahora son una parte más importante de sus índices de referencia, mientras tanto, se está filtrando menos dinero. El gasto de los turistas chinos en el extranjero prácticamente ha desaparecido como consecuencia de las prohibiciones de viaje. Aun así, los riesgos parecen inclinarse hacia una caída del yuan frente al dólar. China se está inclinando hacia un entorno monetario más relajado, mientras los responsables de la formulación de políticas lidian con las dificultades en el sector inmobiliario. La reducción a principios de diciembre en los requisitos de reserva podría incluso ser un indicio de que Beijing preferiría un yuan más débil.

Al poner todo esto junto, el argumento a favor de un dólar fuerte parece hermético, pero la situación es fluida. Hay un escenario derivado de una investigación académica que muestra un dólar alcanzando un pico en los próximos meses y luego pasar a una fase de debilitamiento. Para que eso suceda, se deben cumplir tres condiciones. 

Primero, la brecha de crecimiento global debe reducirse. La economía de Estados Unidos se ha recuperado con creces. Otros países aún tienen terreno que recuperar y eventualmente lo harán. Gran parte de la lentitud de Asia se debe a la desaceleración de China y no a los efectos persistentes de la pandemia en la región. Europa nunca se ha reabierto completamente. Y hay un estímulo fiscal del fondo de recuperación de la Unión Europea en trámite. Estados Unidos aún puede liderar el grupo.

Una segunda condición es una inflación más baja. Los precios del petróleo ya han caído. Hay indicios de que los cuellos de botella se están mitigando. Las encuestas comerciales en los centros de producción de bienes, como Taiwán y Vietnam, muestran una recuperación en los tiempos de entrega. Si estos desarrollos se traducen en una inflación general más baja, dice Mansoor Mohi-uddin del Banco de Singapur, permitirá a la Fed girar hacia una postura menos agresiva, lo cual lleva a una tercera condición para un dólar más débil. Si la inflación retrocede durante 2022 y la economía se desacelera, el enfoque de la Fed podría volver fácilmente a la parte de «empleos» de su mandato. Para la primavera o principios del verano, es posible que los mercados se encuentren valorando más subidas de tipos de interés de las que la Fed está dispuesta a ofrecer.

Es fácil de olvidar, pero otros bancos centrales también pueden hacer política monetaria. Una economía de la zona euro en recuperación podría fácilmente agitar los halcones en el Banco Central Europeo, dice Kit Juckes de Société Générale. Incluso la insinuación de un aumento de las tasas de interés en la zona euro podría cambiar las reglas del juego para los mercados de divisas.

Para los alcistas del dólar, todo esto puede parecer un poco exagerado. Gran parte de su entusiasmo está relacionado con la alta inflación y sus implicaciones para las tasas de interés. Pero esto conlleva peligros. La inflación no es una razón de alta calidad para respaldar una moneda, dice Steven Englander del banco Standard Chartered. Muy bien. Si la inflación en Estados Unidos se muestra obstinada en el mediano plazo, eso tampoco es obviamente bueno para el dólar. Por ahora, el dólar es una moneda ganadora. Pero todavía hay algunas formas en las que podría perder.

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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas