La Criptoinfraestructurase se debilita

Pedro Luis Martín Olivares -Ha sido un año difícil para los mercados financieros, y aún más negativo para los criptoactivos.

Más de la mitad de la capitalización de mercado de las criptomonedas se ha eliminado desde noviembre. El 12 de mayo, bitcoin se negoció a alrededor de 29.000 dólares, solo el 40% de su máximo histórico en noviembre; el éter se ha desplomado en una cantidad similar. El precio de las acciones de la principal bolsa de la criptoindustria, Coinbase, es la mitad de lo que era hace una semana, cayendo un 26% en un solo día después de que informara ganancias y revelara que los depósitos de los usuarios en su plataforma no estaban necesariamente protegidos en caso de que la empresa quebrara. La liquidación se produce al mismo tiempo que las acciones tecnológicas, los bonos de alto rendimiento y otros activos de riesgo se han desvanecido cuando la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés.

Gran parte de la tecnología y la jerga de la criptoesfera sigue siendo desconcertante para la mayoría de las personas en las finanzas tradicionales. Sin embargo, la dinámica de los últimos días lleva el sello de los espectaculares colapsos financieros del ayer. Tomemos lo que sucedió con las monedas estables, un tipo de criptomoneda que está vinculada a otra moneda, a veces convencional como el dólar. Estos son parte de la plomería del sistema criptográfico: actúan como un puente entre los bancos convencionales, donde las personas usan dólares, y el mundo «en cadena de bloques», donde las personas usan criptografía. Es la interacción de las monedas estables con las finanzas tradicionales lo que ha llevado a los reguladores a preocuparse por el impacto que podrían tener en la estabilidad financiera.

Sumadas todas las monedas estables, la más grande de las cuales son tether y USD coin, operadas por Circle, valen alrededor de $170 mil millones. Terra, una moneda estable más pequeña que tenía una capitalización de mercado de 18.700 millones de dólares hace una semana, se ha derrumbado en los últimos días. Incluso la clavija de Tether estuvo bajo presión el 12 de mayo. Los hechos se asemejan a las crisis de confianza que han precedido a todas las corridas bancarias.

Cada moneda estable tiene un mecanismo para mantener su paridad. El método más simple y más seguro es mantener un dólar en una cuenta bancaria, o en activos líquidos seguros como letras del Tesoro, por cada token de moneda estable. El token puede ser intercambiado libremente por compradores y vendedores; cuando un vendedor quiere deshacerse de su moneda estable, puede venderla en el mercado abierto o canjearla por su valor en dólares del emisor. La moneda USD utiliza este método.

Otros, como terra, se denominan «monedas estables algorítmicas» porque utilizan un proceso automatizado para respaldar la vinculación. Pero su principal rasgo diferencial es la forma en que están respaldados. Terra está respaldada por Luna, una criptomoneda emitida por la misma empresa que emite terra. La teoría era que los poseedores de Terra siempre podían canjearlo por el valor de un dólar en Luna. Hace una semana, cuando la Luna se cotizaba a $85 por pieza, eso significaba que un poseedor de Terra podía canjearla por 0.0118 lunas. El proceso fue administrado por un contrato inteligente, líneas de código que ejecutan transacciones automáticas, que creaban más Luna cuando un poseedor de Terra quería canjear. Si, por alguna razón, Terra se cotizaba a menos de un dólar, los arbitrajistas se lanzarían, comprarían un Terra, lo canjearían por Luna y lo venderían para obtener una ganancia.

Ese sistema funcionó bastante bien mientras Luna tuviera algún valor de mercado. Pero el 9 de mayo el precio de la Luna empezó a bajar. El 10 de mayo valía alrededor de $30. Al día siguiente cayó a menos de $1.50. Actualmente cotiza a unos 3 céntimos. A medida que cayó la Luna, la gente también comenzó a vender Terra, y los arbitrajistas no se lanzaron en picada para salvar la clavija, al canjear su Terra por Luna, en lugar de mantenerse alejados. La clavija de Terra se rompió y el 11 de mayo había caído hasta 30 centavos, antes de recuperarse a 40 centavos.

No está claro qué pasará con Terra ahora. Su capitalización de mercado se ha hundido a 4.500 millones de dólares. Supuestamente, sus fundadores lo han apoyado vendiendo parte de los $3.500 millones en bitcoins que tenían en reserva, y están tratando de encontrar una nueva forma de restaurar la paridad. Su desmoronamiento ha tenido consecuencias más amplias. Por un lado, la clavija rota ejerció presión sobre otras monedas estables, en particular, Tether, la más grande, que cayó brevemente a 95 centavos el 12 de mayo. Eso pone en peligro la plomería del sistema criptográfico en su conjunto. La percepción de que estos activos podrían no ser estables disuadirá la adopción generalizada y dañará la confianza en ellos.

Sin embargo, tal vez de manera tranquilizadora para el universo criptográfico, la huida de las monedas estables no ha sido indiscriminada, al igual que en las corridas bancarias, donde los depositantes huían de los bancos malos por los buenos. Los titulares vendieron Terra y Tether, que anteriormente había sido multado por el Fiscal General de Nueva York por engañar a los inversores sobre la cantidad y la calidad de los activos que respaldan su moneda estable. Pero aparentemente han comprado tokens que se perciben como de mayor calidad, como la moneda USD, que publica informes auditados regulares sobre el respaldo que tiene. El problema con Terra ni siquiera molestó a la otra gran moneda estable «algorítmica», Dai.

Aun así, el fracaso del sistema de Terra y Luna no llega en un momento propicio. Que la derrota de las criptomonedas haya causado problemas a las monedas estables, una parte central de la plomería criptofinanciera, puede ser un mal augurio para la capacidad de recuperación del sistema en general. Y están surgiendo tensiones en el sistema financiero tradicional. Las desviaciones de los mercados de acciones y bonos han provocado que algunos emisores de riesgo retrasen las ventas de deuda planificadas, citando «condiciones de mercado» deficientes. Otros no pudieron atraer inversores ni siquiera con rendimientos de dos dígitos. La era del dinero gratis en Estados Unidos ha llegado a su fin y están apareciendo grietas en todo tipo de mercados financieros.