Pedro Luis Martín Olivares – Las memorias de los funcionarios del banco central rara vez son éxitos de ventas. El libro de Ueda Kazuo, «Fighting Zero Interest Rates», sobre su tiempo en la junta de políticas del Banco de Japón, ciertamente no lo fue en 2005, pero comenzó a desaparecer del mercado después de que Ueda se convirtiera en la elección sorpresa para dirigir el Banco de Japon, cuando termine el próximo mes de abril el mandato del actual gobernador Kuroda Haruhiko. El libro del Ueda ahora está agotado en Amazon Japón y otras grandes librerías.
La prisa por analizar las opiniones de Ueda refleja la naturaleza inesperada de su selección, que el gobierno presentó al parlamento el 14 de febrero. Los inversionistas esperaban que Amamiya Masayoshi, un vicegobernador, fuera elegido y continuara con el enfoque pacifista de Kuroda, que está bajo una fuerte presión. Si se aprueba, como parece seguro, Ueda se convertirá en el primer economista académico en dirigir el banco en el Japón de la posguerra, rompiendo con la tradición de que el gobernador siempre proviene del Banco de Japón o del ministerio de finanzas. Muchos se preguntaron si Ueda también podría representar una ruptura con la política actual. La noticia de su selección hizo subir el yen y los rendimientos de los bonos del gobierno, mientras los analistas se apresuraban a saber más. Un administrador de activos estadounidense tituló su nota de investigación simplemente, «¿Quién?»
Entre los expertos, Ueda es respetado como autoridad macroeconómica. Lawrence Summers, ex secretario del Tesoro, lo llamó «el Ben Bernanke de Japón», y señaló que él y el ex presidente de la Reserva Federal estudiaron con el mismo tutor en el Instituto de Tecnología de Massachusetts: Stanley Fischer, quien también enseñó a Mario Draghi, ex presidente del Banco Central Europeo. En estos círculos, Ueda es conocido como un pragmático equilibrado, en lugar de un halcón o una paloma dogmáticos.
Además de las credenciales académicas de Ueda, su tiempo en el consejo de políticas de 1998 a 2005 le brinda una valiosa experiencia. Este período ofrece pistas sobre cómo Ueda puede manejar el puesto más alto de la economía japonesa. Se le atribuye haber aportado tanto rigor teórico como imaginación a los debates. Durante una reunión en 1998, poco después de que el Banco de Japón obtuviera la independencia oficial, Ueda planteó la idea de lo que se conoce como flexibilización cuantitativa. Más tarde, ayudó a presionar al banco para que introdujera una orientación a futuro, mientras adoptaba una política de tasa de interés cero. También emitió un raro voto en contra del aumento de las tasas en agosto de 2000, argumentando que los costos de esperar más tiempo para estar seguros de una recuperación duradera eran menores que los de un endurecimiento prematuro. “Eso requirió muchas agallas”, dice Robert Feldman de la firma de inversión Morgan Stanley MUFG Securities. Su pensamiento resultó profético cuando la economía de Japón se contrajo más tarde ese año, lo que obligó al banco a recortar las tasas nuevamente.
El dilema actual del Banco de Japón tiene algunas similitudes con estas coyunturas anteriores. La inflación ha superado el 4%, un máximo de 41 años. Sin embargo, la mayor parte proviene de los precios de los alimentos y la energía importados. Bajo Kuroda, el banco ha argumentado que se necesita un crecimiento sostenido de los salarios antes de cambiar su curso de paloma. Actuar demasiado pronto podría llevar a la economía a una recesión o deflación. Pero la presión del mercado ha hecho que la preservación de la política del banco de limitar los rendimientos de los bonos del gobierno sea costosa. La normalización parece inevitable y será difícil de gestionar. “Es un trabajo ingrato”, señala Ulrike Schaede de la Universidad de California en San Diego. Al aceptar la publicación, «parece que Ueda está tomando una para el equipo».
En un artículo del verano pasado para el periódico Nikkei, Ueda advirtió sobre los riesgos de endurecer demasiado pronto. “Esta situación trae recuerdos de las subidas de tipos de interés del Banco de Japón en 2000 y 2006 que no duraron mucho”, escribió. Sin embargo, también pidió al banco que preparara una estrategia de salida para cuando llegara el día y que realizara una revisión seria del impacto de las políticas de Kuroda, señalando el impacto negativo del marco de control de la curva de rendimiento en el funcionamiento del mercado.
Un enfoque cauteloso puede chocar con la necesidad de urgencia en la gestión de los mercados financieros. El límite de rendimiento del Banco de Japón ha estado bajo un estrés sin precedentes en las últimas semanas. Mantener la política, introducida originalmente en 2016 para reducir la cantidad de bonos que compraba el banco central, ha requerido recientemente compras extremadamente grandes. Las tenencias del banco central de bonos del gobierno japonés aumentaron en 20,7 trillones de yenes, 157.000 millones de dólares, del 30 de diciembre al 10 de febrero, más del doble del ritmo al que los funcionarios estaban comprando en 2016.
A pesar de la presión, es poco probable que Ueda se mueva rápido. Poco después de que se filtrara la noticia de su selección, dijo a los periodistas que creía que la política del Banco de Japón era apropiada por ahora. Incluso los operadores de bonos que han estado apostando por más ajustes a las políticas de control de la curva de rendimiento probablemente se sientan decepcionados. Como predice Kataoka Goushi, un economista que hasta hace poco formaba parte del consejo de política del Banco de Japón: “Por el momento, se mantendrá el control de la curva de rendimiento”. Eso sugiere que el banco central tendrá un viaje lleno de baches. Como mínimo, el próximo volumen de las memorias de Ueda seguramente será bien leído.
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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas
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