El Yuan se ha establecido como una de las monedas más estables del mundo

ESO ES EN PARTE POR DISEÑO Y EN PARTE POR SUERTE

Pedro Luis Martín Olivares – En el libro  «El Problema de los Tres Cuerpos», una popular novela editada por primera vez en 2008 en China, y escrita por Cixin Liu, del género de ciencia ficción, donde la trama se desarrolla en mundo fantástico, el planeta Trisolaris, este mundo fantástico tiene un problema, hay tres soles que nunca se sabe cuándo salen o se ponen, y cuando salen dos o más soles la población se quema por los rayos solares. La solución, concluyen los habitantes, es invadir la Tierra, para disfrutar de su suave órbita de sol único. El Banco Central de China (PBOC)  ha estado haciendo un viaje monetario similar, a la inversa.

Durante años, el yuan giró en torno al dólar. Escenario que benefició a China, sin embargo, también acumuló problemas, que se expusieron más dramáticamente en 2015, cuando sufrió salidas masivas de capital. Desde entonces, el banco central ha movido constantemente el yuan a una órbita multidivisa, 24 en total. En términos económicos, esto se conoce como un régimen de canasta de divisas. En términos de Trisolaris, parece una «Era estable larga», deseable pero finalmente condenada.

Los habitantes de nuestro planeta tienden a analizar el yuan en comparación con la moneda más grande de nuestro sistema solar. Por lo tanto, su reciente depreciación frente al dólar ha generado mucha controversia, especialmente a fines de mayo, cuando el PBOC estableció la tasa de referencia diaria del yuan en 7,13 por dólar, la más débil desde 2008. En medio de tensiones cada vez mayores con Estados Unidos, muchos economistas predijeron una mayor depreciación, aunque el yuan silenciosamente se ha fortalecido frente al dólar en lo que va de junio.

Pero el enfoque único en el dólar se empezó a mermar, a finales de 2015, China comenzó a anunciar el tipo de cambio del yuan frente a una canasta de monedas. Tomó un tiempo resolver los problemas en el nuevo sistema, pero la evidencia es que el yuan ha estado entre las monedas más estables del mundo desde mediados de 2016. Su tipo de cambio efectivo real, es decir su valor frente a las monedas de sus socios comerciales, ajustado por inflación, ha aumentado solo un 0.2% en los últimos cuatro años, anclado por la canasta oficial, como se muestra en el gráfico a continuación.

La estabilidad del yuan se debe en parte al diseño. Cada mañana, el PBOC establece su tasa de referencia sobre la base de dos variables: el cierre del día anterior frente al dólar y la necesidad de limitar los cambios frente a la canasta. La fórmula tiende a empujar el yuan hacia la mitad del paquete. Por ejemplo, si el dólar es generalmente débil, el yuan se fortalecerá frente a él, pero se depreciará frente a otras monedas, exactamente lo que sucedió en junio. El PBOC también agrega una tercera variable, el «factor de ajuste contracíclico», cuando considera que el yuan se está moviendo demasiado. Este ajuste discrecional es su forma de apoyarse en lo que se define como comportamiento de rebaño en los mercados.

Todos los días, el yuan puede subir o bajar un 2% de su tasa de referencia frente al dólar. Aunque nunca ha alcanzado ese límite, China se ha acostumbrado a permitir cambios más grandes dentro de él. A largo plazo, esto puede haber contribuido a la estabilidad. En un día cualquiera, no es obvio dónde terminará el yuan, presionando a los comerciantes para tomar ambos lados del mercado.

El régimen de canasta parece haber permitido que el PBOC dejara de realizar intervenciones de mano dura. Las reservas de divisas se han mantenido estables en alrededor de $3.1 trillones desde mediados de 2016, lo que implica que el yuan no enfrenta una gran apreciación o presión de depreciación. Pero el PBOC también se ha vuelto más específico en su intervención. Cuando el yuan se ha debilitado, ha pedido a los bancos comerciales de propiedad estatal que vendan dólares a plazo en swaps de divisas, para indicar que el yuan se fortalecerá en el futuro. Un estratega está convencido, aunque sin pruebas contundentes, de que el PBOC también cuenta con un equipo de comerciantes que empujan al yuan, descalificando a otros inversores. Y la mayor intervención de todas son los controles de capital de China, que siguen siendo muy estrictos.

La estabilidad del yuan de los últimos años también ha sido en parte el resultado de la buena fortuna. En ese tiempo, el dólar, el euro y el yen, los tres soles más grandes en el universo del yuan, han sido inusualmente estables entre sí. Si se desviaran en direcciones muy diferentes, se pondría a prueba el régimen de cestas de China. Un curso mejor para la segunda economía más grande del mundo sería una flotación verdaderamente libre, haciendo del yuan uno de los soles del sistema monetario global, no un mero planeta. Por ahora, los funcionarios chinos muestran poca inclinación a emprender tal viaje.

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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas