Zona euro: el BCE y el regreso de la inflación

Pedro Luis Martín Olivares – La inflación de la eurozona en enero se acaba de confirmar en el 0,9% interanual, el nivel más alto desde febrero del año pasado. La inflación subyacente se situó en 1,4% interanual. Los precios más altos de la energía, algunas interrupciones y cuellos de botella en el lado de la oferta, así como los precios más altos de los servicios, son los factores que impulsan la inflación general más alta en la zona euro. La divergencia entre los países de la eurozona es alta, con una inflación general que oscila entre el -2,4% interanual en Grecia y el 1,6% interanual en Alemania y los Países Bajos, una divergencia que no facilita la vida del BCE.

Inflación: la única forma es subir
De cara al futuro, para la inflación de la eurozona, la única forma es subir. De hecho, habrá una serie de factores puntuales que impulsarán la inflación general. A corto plazo, será principalmente por el aumento de los precios de la energía. Pero cuando las economías reabren, los márgenes de precios en los sectores más afectados por los bloqueos también se sumarán a la presión alcista sobre la inflación. Además, el pleno apogeo de la reversión del IVA alemán solo se desarrollará en la segunda mitad del año. Teniendo en cuenta todos estos factores, la inflación general podría llegar a tocar el nivel del 2% este año. Recuerde que en las proyecciones de diciembre, el BCE había pronosticado una inflación general del 0,4% en el primer trimestre, acelerándose al 1,5% en el cuarto trimestre, un resultado muy poco probable. En cambio, parece que este año será el primer año en mucho tiempo en el que las proyecciones de inflación del BCE resultarán demasiado pesimistas, en lugar de demasiado optimistas.

Sin embargo, interpretar los datos de inflación de este año no será una tarea fácil. Es complicado, no solo por la serie de factores puntuales, sino también por dos factores técnicos de medición. El primero es el hecho de que la pandemia ha cambiado los patrones de consumo, los cuales son relevantes para determinar las ponderaciones en la canasta de inflación. Estos pesos se actualizan una vez al año. Para 2021, esto significa que se aplicarán los cambios en los patrones de consumo debido a la pandemia, lo que llevará a una comparación variable y desordenada de los patrones de consumo impulsados ​​por la pandemia con las situaciones de bloqueo, pero también a finales de este año con patrones de consumo normales que regresan. El otro factor es que todavía hay bienes o servicios que actualmente simplemente no están disponibles debido a los bloqueos. Como resultado, todavía se imputa alrededor del 13% de toda la medida de inflación.

Control de la curva de rendimiento (real) con palabras
Las tasas de inflación general en rápido aumento, impulsadas principalmente por factores técnicos excepcionales, plantean un nuevo desafío para el BCE, como puede observarse en los mercados de bonos. Para comprender la función de reacción del BCE ante una mayor inflación (expectativas) y rendimientos, es importante observar la naturaleza de estos desarrollos inflacionarios. De hecho, hay dos tipos de inflación, la inflación de «empuje de costos», impulsada por factores temporales únicos, y la inflación de «demanda de demanda», con demasiado dinero persiguiendo muy pocos bienes como señal de un sobrecalentamiento de la economía. . En realidad, la inflación de «aumento de costos» puede considerarse deflacionaria, lo que reduce el poder adquisitivo. Esta es la razón por la que el BCE analizará este tipo de rachas de inflación temporales y técnicas. Es la inflación de «demanda de demanda» la que el BCE seguirá de cerca. Particularmente en la eurozona, todavía no hay señales de un repunte de la inflación impulsado por la demanda. Es cierto que sólo a finales de año sabremos si los impulsores puntuales siguen siendo únicos o si han provocado un aumento más permanente de la presión inflacionaria.

Por el momento, el BCE se centrará en domar con palabras las expectativas inflacionarias y la especulación. Sin embargo, la dificultad de este desafío se refleja en el hecho de que en las últimas semanas el BCE ha realizado una serie de intervenciones verbales, advirtiendo contra la normalización prematura de la política monetaria, centrándose en las condiciones de financiación, hablando de tipos reales y finalmente haciendo hincapié en rendimientos nominales de los bonos. Todo esto dificulta la lectura de la función de reacción del BCE, pero al menos muestra que el BCE se ha dado cuenta de sus nuevos desafíos. En nuestra opinión, el BCE podría eventualmente avanzar hacia una especie de control de la curva de rendimiento (real). Hasta entonces, una cosa está clara, mantenerse al margen se ha vuelto menos cómodo para el banco central en los últimos días.

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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas