Oportunidades no monetarias

Pedro Luis Martín Olivares – La pausa de la Fed y los Estados Unidos: la tregua comercial de China ha mejorado el entorno externo y ha permitido que las monedas subvaluadas se recuperen. Mientras se mantenga la tregua comercial, esperamos que este ambiente positivo continúe y que el dólar siga ofreciéndose con suavidad. Sin embargo, un evento de riesgo grave este mes es la amenaza de los aranceles estadounidenses sobre las importaciones de automóviles.

Esperamos con cautela que la rotación fuera de las posiciones defensivas continúe

Ha sido un comienzo de año positivo para las monedas sensibles al riesgo, especialmente aquellas respaldadas por el ciclo de los productos básicos. A pesar de que se habla mucho de la desaceleración de los volúmenes de comercio mundial en medio del débil crecimiento en China y Europa, un tema común en el mundo de FX ha sido el de los inversores que se han alejado de las posiciones defensivas en el dólar estadounidense y han pasado a las monedas subvaluadas, especialmente en los mercados emergentes. Esperamos con cautela que este tema continúe en los próximos meses, pero aceptamos que la política comercial de Washington podría fácilmente sacar el tapete de lo que ha sido un buen año para los activos de riesgo.

Una analogía de Star Wars – si los lectores lo permiten. El año pasado, el crecimiento de los Estados Unidos con turbo cargado hizo que los Estados Unidos jugaran el papel de la todopoderosa Estrella de la Muerte en nuestra galaxia. Los rendimientos relativamente altos ofrecidos en EE. UU., En parte ayudados por el ajuste de la Reserva Federal, vieron cómo el rayo tractor de los mercados financieros de EE. UU. Absorbía los flujos de la cartera global a expensas de la mayoría de las demás economías. Esto apoyó al dólar en todos los ámbitos y dejó a los mercados emergentes, especialmente aquellos que necesitan financiamiento externo, vulnerables.

Este año quizás sea el presidente de la Fed, Jay Powell, quien asumió el papel de Obi-Wan Kenobi y apagó el rayo tractor de EE. UU. El sorprendente cambio a una postura neutral de la Reserva Federal en enero, que se está reforzando aún más en la mesa, ha permitido que surja un respiro para otras clases de activos fuera de los EE. UU. Y para que los flujos de cartera se alejen de las posiciones defensivas en dólares estadounidenses. Por supuesto, la tregua comercial temporal entre Estados Unidos y China también ha ayudado aquí.

Espere que el EUR / USD languidezca en un rango de 1.13-15 durante la primera parte del año

Un estribillo común en el lado de la compra este año ha sido el cambio a activos de mercados emergentes subvaluados. Se puede encontrar cierta evidencia de esto en los flujos hacia los Fondos de Intercambio (ETF), que rastrean las acciones de EM. Uno de los ETF más seguidos en el espacio de EM es el VXO, un fondo de Vanguard que rastrea el rendimiento del índice de acciones de mercados emergentes FTSE. En una base de tres meses, este ETF está viendo la mayor cantidad de entradas desde diciembre de 2017.

Mientras se mantenga la tregua comercial entre EE. UU. Y China, esperaríamos que este tema de la rotación fuera de los EE. UU. Mantuviera al dólar ofrecido con suavidad en todo el tablero, especialmente contra las monedas de actividad de alto rendimiento, muchas de las cuales se encuentran en mercados emergentes.

Sin embargo, el lento crecimiento en la eurozona y la debacle del Brexit están impidiendo una gran recuperación en las monedas europeas. Y es difícil ver que la historia cambie sustancialmente en los próximos meses. Como tal, esperamos que el EUR / USD languidezca en un rango de 1.13-15 durante la primera parte del año, antes de emprender un movimiento a 1.20 hacia fines de año si el Banco Central Europeo está en condiciones de aumentar la tasa de depósito en el 3T19 . Los signos más claros de una desaceleración en los Estados Unidos también ayudarían a esta narrativa.

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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas