Los inversionistas de cara a las nuevas condiciones del mercado

Pedro Luis Martín Olivares -Las perdidas han sido altas en el mercado de las inversiones. El índice S&P 500 de las principales acciones estadounidenses cayó casi una cuarta parte en su punto más bajo este año, borrando más de $ 10 trillones en valor de mercado.

Los bonos del gobierno, por lo general un refugio de las acciones, se han arruinado: los bonos del Tesoro se dirigen a su peor año desde 1949. A mediados de octubre, una cartera dividida 60/40 entre acciones estadounidenses y bonos del Tesoro había caído más que en cualquier año desde 1937. Mientras tanto, los precios de la vivienda están cayendo en todas partes del mundo. El Bitcoin se ha estrellado cayendo estrepitosamente. El oro ya no brilla como antes. Solo las materias primas tuvieron un buen año, y eso se debió en parte a la guerra.

El impacto ha sido aún peor porque los inversionistas se habían acostumbrado a hacer negocios en condiciones de baja inflación. Después de la crisis financiera mundial de 2007-09, los bancos centrales redujeron las tasas de interés en un intento por reactivar la economía, y a medida que las tasas cayeron y se mantuvieron bajas, los precios de los activos aumentaron y se afianzó un «mercado alcista en todo». Desde su mínimo en 2009 hasta su máximo en 2021, el S&P 500 se multiplicó por siete. Los capitalistas de riesgo emitieron cheques cada vez más grandes para todo tipo de nuevas empresas. Los mercados privados de todo el mundo, es decir, capital privado, así como propiedad, infraestructura y préstamos privados, se cuadruplicaron en tamaño, a más de $10 trillones.

La reversión dramática de este año fue provocada por el aumento de las tasas de interés. La Reserva Federal se ha endurecido más rápidamente que en cualquier otro momento desde la década de 1980, y otros bancos centrales se han visto arrastrados detrás. Sin embargo, observando más a fondo, la causa subyacente es el resurgimiento de la inflación. En todo el mundo rico, los precios al consumidor están aumentando a su ritmo anual más rápido que en cuatro décadas.

Esta era de dinero más caro exige un cambio en la forma en que los inversionistas se acercan a los mercados. A medida que la realidad se hace evidente, se esfuerzan por adaptarse a las nuevas reglas, que parecieran ser las siguientes.

La primera es que los rendimientos esperados serán mayores. A medida que las tasas de interés cayeron en los años alcistas de la década de 2010, los ingresos futuros se transformaron en ganancias de capital. La desventaja de los precios más altos fueron los rendimientos esperados más bajos. Por simetría, las pérdidas de capital de este año tienen un lado positivo: los rendimientos reales futuros han aumentado. Esto es más fácil de entender considerando los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS por sus siglas en ingles), cuyos rendimientos son un indicador de los rendimientos reales libres de riesgo. El año pasado, el rendimiento de las TIPS a diez años fue menos 1% o más bajo. Ahora ronda el 1,2%. Los inversionistas que mantuvieron esos bonos durante ese período sufrieron una gran pérdida de capital. Pero mayores rendimientos de TIPS significan mayores rendimientos reales en el futuro.

Obviamente, ninguna ley dicta que los precios de los activos que han caído mucho no puedan caer más. Los mercados están nerviosos a la espera de señales de la Fed sobre el ritmo de las subidas de tipos de interés. Una recesión en Estados Unidos aplastaría las ganancias y provocaría una huida del riesgo, lo que haría bajar los precios de las acciones.

Sin embargo, como argumentó una vez Warren Buffett, los posibles inversionistas deberían alegrarse cuando caen los precios de las acciones, solo aquellos que planean vender pronto deberían estar contentos con los precios altos. Los inversionistas nerviosos o sin liquidez venderán al fondo, pero se arrepentirán. Aquellos con la habilidad, el nervio y el capital aprovecharán los mayores rendimientos esperados y prosperarán.

La segunda regla es que los horizontes de los inversionistas se han acortado. Las tasas de interés más altas los están impacientando, ya que el valor presente de los flujos de ingresos futuros cae. Esto ha asestado un duro golpe a los precios de las acciones de las empresas de tecnología, que prometen beneficios abundantes en un futuro lejano, incluso cuando sus modelos de negocio están empezando a mostrar su edad. Los precios de las acciones de las cinco mayores empresas tecnológicas incluidas en el S&P 500, que representan una quinta parte de su capitalización bursátil, han caído un 40% este año.

A medida que la balanza se incline de las empresas nuevas a las antiguas, los modelos comerciales aparentemente agotados, como la banca europea, encontrarán una nueva oportunidad de vida. No todas las empresas incipientes se quedarán sin financiación, pero los cheques serán más pequeños y los talonarios de cheques se exhibirán con menos frecuencia. Los inversores tendrán menos paciencia con las empresas con altos costos iniciales y ganancias distantes. Tesla ha sido un gran éxito, pero los fabricantes de automóviles heredados de repente tienen una ventaja. Pueden aprovechar los flujos de efectivo de inversiones pasadas, mientras que incluso los posibles disruptores que lo merecen tendrán más dificultades para recaudar dinero.

La tercera regla es que las estrategias de inversión cambiarán. Un enfoque popular desde la década de 2010 ha combinado la inversión pasiva en índices en los mercados públicos con la inversión activa en los privados. Esto hizo que grandes cantidades de dinero fluyeran hacia el crédito privado, que valía más de $ 1trillón en su punto máximo. Aproximadamente una quinta parte de las carteras de los fondos de pensiones públicos estadounidenses estaban en capital privado y propiedad. Los acuerdos de capital privado representaron alrededor del 20% de todas las fusiones y adquisiciones por valor.

Un lado de la estrategia parece vulnerable, pero no la parte que muchos expertos de la industria ahora se inclinan a rechazar. Para sus críticos, la inversión en índices es un fiasco ya que las empresas tecnológicas ocupan un lugar destacado en los índices, que están ponderados por el valor de mercado. De hecho, la inversión indexada no desaparecerá. Es una forma barata para que un gran número de inversonistas alcancen la rentabilidad media del mercado.

 

Son esas inversiones privadas de alto costo las que merecen un escrutinio. El desempeño de los activos privados ha sido muy alabado. Según una estimación, los fondos de capital privado a nivel mundial aumentaron el valor de las empresas que poseen en un 3,2 %, incluso cuando el S&P 500 perdió un 22,3 %.

Esto es en gran parte un espejismo. Debido a que los activos de los fondos privados no se negocian, los administradores tienen amplia discreción sobre el valor que les asignan. Son notoriamente lentos a la hora de rebajarlos, quizás porque sus tarifas se basan en el valor de la cartera. Sin embargo, la caída del valor de las empresas que cotizan en bolsa finalmente se sentirá incluso en las empresas privadas. Con el tiempo, los inversionistas en activos privados que pensaron que habían evitado el desplome de los mercados públicos también enfrentarán pérdidas.

Una cohorte de inversionistas debe familiarizarse con el nuevo régimen de tasas de interés más altas y capital más escaso. Eso no será fácil, pero deben tener una visión a largo plazo. La nueva normalidad tiene la historia de su lado. Era la era del dinero barato que era rara.

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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas