Pedro Luis Martín Olivares – Cuando la reunión anual de los banqueros centrales y economistas en Jackson Hole, un resort de montaña en Wyoming, comenzó el 23 de agosto, dos participantes hicieron una apuesta. ¿Podría el presidente Donald Trump tuitear sobre los comentarios de apertura de Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal, dentro de los 45 minutos? En el caso, le tomó al presidente 57 minutos. Esa noche, el vencedor disfrutó de sus ganancias, un vaso de whisky, en el bar.
Las palabras de Trump hicieron que el tema de la conferencia, «desafíos para la política monetaria», fuera incómodamente oportuno. Llamó a Powell «enemigo» y prometió aumentar las tensiones comerciales con China. Luego anunció aumentos en las tasas arancelarias en más de $500 mil millones de importaciones chinas. Pero incluso mientras los mercados de valores se tambaleaban, la conferencia continuó serenamente. De hecho, Trump incluso acercó a los economistas reunidos y a los responsables de la política monetaria.
Obviamente, estaban unidos en refunfuñar sobre el impacto de su política comercial en la economía global. Philip Lowe, el gobernador del Banco de la Reserva de Australia, dijo que la incertidumbre empresarial estaba convirtiendo los choques políticos en económicos. Mark Carney, el gobernador del Banco de Inglaterra, dijo que las tensiones comerciales habían aumentado las primas de riesgo, lo que endureció las condiciones financieras. La diatriba del presidente en Twitter también podría conducir a una mayor convergencia de políticas. Powell dijo que el cambio pesimista de la FED había ayudado a asegurar una perspectiva positiva para la inflación y el empleo. Tan recientemente como diciembre estaba elevando las tasas de las fijadas por otros bancos centrales; ahora se mueve hacia abajo con ellos.
Los participantes también parecían unidos en el escepticismo de que la política monetaria podría compensar por completo los efectos nocivos de la guerra comercial. Podría ayudar con confianza, dijo Powell, pero no pudo crear un «libro de reglas establecido para el comercio internacional». Lowe cuestionó cuánto modestos recortes de tasas de interés estimularían la inversión, y señaló que no todos los países podrían animar sus economías con la depreciación de la moneda, ya que «comerciamos entre nosotros, no con Marte».
Las presentaciones académicas revelaron otro punto de simpatía. Trump es una fuerza poderosa fuera del control de la FED, una que no puede compensar por completo. Al afirmar que Estados Unidos es lo primero, complica la tarea de la Reserva Federal de mantener la economía de los Estados Unidos en equilibrio. Esa dificultad es paralela a la forma en que la FED, a su vez, complica la política monetaria en el resto del mundo.
El poder de Trump se expresa a través de las redes sociales. La FED se ejerce a través del dólar, que se ha vuelto más importante a nivel mundial en la década posterior a la crisis financiera. Estados Unidos representa solo el 15% del PIB mundial y el 10% del comercio mundial, sin embargo, el dólar se usa para la mitad de la facturación del comercio mundial, dos tercios de la deuda externa de los mercados emergentes y dos tercios de las reservas oficiales de divisas.
La política de la FED tiene efectos de largo alcance. Los participantes en Jackson Hole se refirieron al trabajo de Gita Gopinath del FMI, que mostró que el dominio del dólar en la facturación comercial puede evitar que las economías se ajusten a los shocks externos tanto como lo sugieren los modelos tradicionales. También escucharon sobre los hallazgos de Arvind Krishnamurthy y Hanno Lustig, de la Universidad de Stanford, que muestran que cuando la FED aumenta las tasas de interés, también aumenta la prima por comprar el activo más seguro del mundo, la deuda del gobierno estadounidense denominada en dólares. Piensan que eso se debe a que la FED está, en efecto, señalando que una reducción en la oferta es inminente. Wenxin Du, de la Universidad de Chicago, sugirió que la prima también podría reflejar límites en la capacidad de los bancos globales para prestar en dólares, y que una política más estricta de la Fed podría exacerbar esas restricciones.
Esa discusión se basó en el trabajo anterior de otra participante, Hélène Rey de la London Business School, quien ha argumentado que cuando la FED eleva las tasas de interés, las condiciones financieras se endurecen en el resto del mundo. Sebnem Kalemli-Ozcan, de la Universidad de Maryland, explicó cómo los mercados emergentes podrían verse afectados, ya que, cuando la FED aumenta las tasas, parte del dinero se mueve de los mercados emergentes hacia Estados Unidos. Los inversores se preocupan de que los mercados emergentes puedan tener problemas, lo que los hace parecer más riesgosos y empeora la fuga de capitales. Añadió que los bancos centrales no podrían proteger completamente sus economías de las consecuencias. En teoría, podrían apoyarse contra el viento, elevando las tasas para alentar a los inversores a quedarse. Pero el endurecimiento requerido tiende a ser tan extremo que estrangularía la economía interna. Aunque permitir que el tipo de cambio se ajuste también trae dolor, es la opción menos mala.
Los banqueros centrales reunidos emitieron un coro de quejas sobre las fuerzas que les hacen la vida más difícil. AmirYaron, el gobernador del Banco de Israel, habló de mantener las tasas de interés muy bajas durante los últimos tres años, pero aún ve cómo el capital extranjero se derrumba a medida que la Reserva Federal se endurece, porque los inversores consideran a Israel como un paraíso para los mercados emergentes. Los movimientos de la FED fueron compensados solo parcialmente por la política monetaria de Israel, dijo. Los participantes de las economías avanzadas también se quejaron: Carney llamó al dólar «dominante».
De alguna manera, entonces, las luchas de la FED para hacer frente a las consecuencias de las palabras y los hechos de Trump hacen eco de las experiencias de sus homólogos en otros países, para lo cual es la propia FED la fuerza externa rebelde e indescriptible. Pero en otros aspectos la comparación es injusta. Después de todo, la FED busca crear las condiciones para que prospere la economía de Estados Unidos. Cuanto más tenga éxito, mejor para todos los demás. Y a veces considera los efectos indirectos de sus acciones. Su decisión en julio de reducir las tasas de interés fue motivada en parte por las preocupaciones sobre el «crecimiento global débil».
El 27 de agosto, Bill Dudley, ex presidente de la Reserva Federal de Nueva York, sugirió en un artículo de opinión para Bloomberg que la Reserva Federal no debería aliviar la política monetaria en respuesta a la guerra comercial en caso de que envalentonara el proteccionismo de Trump y aumentara sus posibilidades de ser reelecto. elección. Respondió con una declaración que rechazó cualquier idea de que tenía tales motivos políticos. Los responsables de la política monetaria de Estados Unidos ciertamente crean problemas para sus contrapartes en otros lugares. Pero, a diferencia de Trump, no están tratando de hacerlo.
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Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas
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