El mercado de bonos corporativos es arcaico, llegó el momento de actualizarlo al siglo XXI

Pedro Luis Martín Olivares – Los mercados de valores son la cara pública de las finanzas. Los índices como el S&P 500 son referencias extensamente divulgadas para la salud económica. Pero son pequeños en los mercados de bonos corporativos. En 2016 la emisión de acciones estadounidenses ascendió a poco menos de 200 billones de dólares, mientras que los bonos corporativos ascendieron a un total $ 1,5 trillones de dólares.

El mercado de la deuda corporativa no es sólo enorme, representa 50 trillones dólares a nivel mundial, sino que también ha crecido rápidamente como resultado de los préstamos ultra económicos. La emisión en Estados Unidos ha aumentado en 50% en los últimos cinco años, sin embargo, a pesar de su importancia como fuente de financiamiento para las empresas, el mercado de bonos corporativos es sorprendentemente arcaico. Incluso los datos de precios básicos son difíciles de conseguir. Mientras que las acciones se pueden negociar con el clic de un botón, la compra y venta de bonos corporativos a menudo requiere de una llamada telefónica a una mesa de negociación en un banco de inversión. Este método de comercio aún representa más del 80% del volumen en Estados Unidos. Los procesos son correspondientemente lentos: el 8% de las operaciones en Europa no se logran dentro de los dos días asignados.

Estas ineficiencias reflejan en parte las particularidades de los mercados de bonos. Una empresa individual puede tener uno o dos tipos de acciones, pero emite docenas de bonos que difieren por vencimiento, fecha y antigüedad en su estructura de capital, por lo tanto, cualquier bono se negocia muy raramente. En el pasado, los bancos hicieron los mercados manteniendo un inventario de bonos en su balance hasta que llegaba un comprador de manera voluntaria. Las plataformas electrónicas que existen se han adherido en gran medida a este modelo basado en concesionarios: bajo los sistemas de «solicitud de cotización» que representan casi el 95% del comercio electrónico, los concesionarios siguen siendo los únicos con poder para cotizar y comprar o vender.

Pero este sistema está haciendo aguas. Las regulaciones de capital más estrictas implementadas después de la crisis financiera trataron de disuadir a los bancos de mantener bonos. Las mesas de negociación ahora tienen sólo el 1% de todos los bonos. El tamaño promedio de los intercambios también ha caído. La demanda de los bancos centrales, en lugares donde las compras de bonos corporativos eran parte de la expansión cuantitativa (EC), puede haber oscurecido hasta el punto que los constructores de mercado han retrocedido. A medida que EC se desenrolla, las deficiencias en la liquidez pueden ser evidentes. La expansión cuantitativa (EC), en ingles quantitative easing, cuyo acrónimo es QE, es una herramienta no convencional de política monetaria utilizada por algunos bancos centrales para aumentar la oferta de dinero, aumentando el exceso de reservas del sistema bancario, por lo general mediante la compra de bonos del propio gobierno central para estabilizar o aumentar sus precios y con ello reducir las tasas de interés a largo plazo. Esta medida suele ser utilizada cuando los métodos más habituales de control de la oferta de dinero no han funcionado; como cuando la tasa de interés de descuento o la tasa de interés interbancaria están cerca de cero,

Restablecer los bancos a su papel de hacedores de mercado relajando las reglas de capital no es una respuesta. Si surge un problema, es mejor que los bancos estén fuera de peligro. En cambio, los mercados de bonos corporativos necesitan aprender del mercado accionario y ayudar a los compradores y vendedores a reunirse y comerciar. Los reguladores pueden hacer su parte exigiendo que los precios sean reportados para las transacciones terminadas, ya que las nuevas normas europeas entrantes serán a partir de principios de 2018. Estados Unidos tiene en una forma más limitada desde 2002.

Pero el mercado también está mostrando el camino. Una nueva tecnología conocida como comercio «todos a todos», permite a un inversor institucional en una red negociar bonos con cualquier otro.

Estas innovaciones no van a todos. La automatización de los mercados de acciones ha reducido las ganancias de los corredores. Un final a esas “llamadas de teléfono” hará lo mismo en los mercados de bonos. Pero los inversores sólo pueden ganar de un entorno en el que es más fácil y más barato comprar y vender bonos. Los emisores también se beneficiarán de los mercados que pueden suavizar la turbulencia en lugar de convertirla en un pánico a gran escala y, en tiempos normales, a partir de un menor costo de capital. En definitiva, el mercado de bonos corporativos nunca será tan simple o tan líquido como el mercado de valores, pero puede aprender mucho de él.

Pedro Luis Martín Olivares
Economía y Finanzas